黄仁勋警告：AI投资者正在赌场下注，而赌注的筹码由他自己的信用买单

霍克·谭警告称，AI 投资者正在赌场里赌博……而他自己公司的信贷正在为其买单

通常情况下，芯片公司的 CEO 们是啦啦队长，而债券市场则扮演着怀疑者的角色。周一，全球第二大 AI 芯片制造商的 CEO 决定同时扮演这两个角色。

在新加坡举行的瑞银集团（DBS）会议的一个小组讨论中，博通（Broadcom）公司总裁兼首席执行官霍克·谭（Hock Tan）表示，许多涌入 AI 领域的投资者与其说是投资者，不如说是赌徒，他们设定了极高的期望，结果却发现自己实际上是坐在了赌桌旁。用他自己的话来说，“许多投资者根本不知道自己在投资什么。”

他并没有就此打住。谭还质疑了那些亏损的尖端实验室的长期经济效益，而最重要的是，他对市场发出了警告，称资本不足可能成为 AI 行业增长的下一个制约因素。仿佛是为了印证他的观点，与他同台的英特尔（Intel）公司首席执行官谭立普（Lip-Bu Tan）表示，硬件短缺将持续两到三年。这意味着，芯片将供不应求，而支付芯片的资金也将如此。

半导体行业并未因此受到好评。在标普 500 指数成分股中超过 60% 的股票上涨的一天里，SOXX 指数下跌了 2.6%，摩根大通（JPMorgan）的 AI 内存篮子下跌了 4.3%。当被问及下跌原因时，摩根大通科技分析师约书亚·迈尔斯（Joshua Meyers）在其银行的下午市场情报简报（面向专业订阅用户提供）中写道：“最直接的原因似乎是霍克·谭参加了在新加坡举行的瑞银集团会议的一个小组讨论，他在会上警告称，融资可能比零部件短缺成为更大的瓶颈（此外，他还质疑了尖端实验室的商业模式，并将‘许多投资者’比作赌场赌徒）。”

下面我们将探讨谭为什么在瓶颈问题上是正确的，以及他所说的赌徒们是如何支撑他的股价，而他自己的债券持有者却在纷纷离场。

瓶颈是资金

谭的警告对于（即使是不经常）阅读本刊的读者来说，都不会感到意外：自去年 10 月以来，我们一直在警告，AI 的建设依赖于不断增长的债务，上周高盛（Goldman）的里奇·普里沃罗茨基（Rich Privorotsky）在表示 AI 的借贷狂潮正在挤占其他所有人在资本市场的空间时，实际上已经承认了这一点。

证据一直在不断积累。上周四，由英伟达（Nvidia）支持的澳大利亚数据中心运营商 Firmus 先是将其 IPO 定价下调了 25%，然后又完全撤销了其 55 亿美元的上市计划，转而选择在私人市场融资（祝他们好运，能找到足够愚蠢的人）。我们当时的反应是：

*FIRMUS 决定撤回在 ASX 上市的申请 *FIRMUS 现在寻求私人市场的资本 引入阿波罗（Apollo）的人寿保险单
— zerohedge (@zerohedge) 2026 年 10 月 8 日
谭并不是瑞银集团活动中唯一一位提出这一问题的人：在他上台之前，瑞银集团首席执行官陈诗欣（Tan Su Shan）表示，在过去两年大量投资之后，市场现在正在重新定价 AI 融资的风险。当主办银行和参会芯片制造商都同意资金是问题所在时，那很可能就是资金问题。

客户在亏损……而博通在提供贷款

然后是关于尖端实验室的评论。谭表示，截至 9 月份，OpenAI 每年 500 亿美元的收入表明存在可行的业务，但该公司仍在亏损，因为它在培训和计算方面花费了大量资金，因此目前这一数字并不能说明长期盈利能力。

说得有道理。但问题是，OpenAI 是博通的客户，而且，得益于足以让杰夫·斯基林（Jeff Skilling）都感到脸红的 SPV（特殊目的实体）结构，博通正是为 OpenAI 购买博通芯片安排资金的一方（读到这里你可能会感到有点恶心）。

正如我们在上周四详细介绍的那样，博通正在就一项价值超过 500 亿美元的芯片融资与 OpenAI 进行谈判（彭博社称下一阶段接近 300 亿美元），此外，它还在为 Anthropic 安排 600 亿美元的融资，并于 6 月份与 Apollo 和 Blackstone 设立了 350 亿美元的“Big Sky”平台。这大约是 1450 亿美元的芯片债务，上面有博通的名字，或者正如我们在发布这张图表时所说的，“迄今为止，价值 3000 亿美元的以芯片为抵押的 SPV”：

换句话说，质疑实验室商业模式的 CEO 也是这些商业模式的最大单一贷款方！周末，杰富瑞斯（Jefferies）更是警告称，“巨额资本被摧毁”，因为仅有两个烧钱的实验室就占了 2.3 万亿美元积压订单的一半。

而上周《金融时报》报道称，OpenAI 的运行率约为 500 亿美元，而不是普遍引用的 700 亿美元，高盛 TMT 部门将其归因于总额与净额会计处理，这表明一个约 1 万亿美元的股权体系在很大程度上依赖于两家私营公司模糊不清且未经审计的数字。

赌徒持有股票，债券持有者承担损失

这就引出了其中的讽刺意味。谭可能鄙视“赌场”人群，但赌场却是支撑 AVGO（博通股票代码）的唯一因素。根据高盛衍生品部门的数据，Mag7（七大科技股）目前占美国主要风险敞口的约 22%（为 2022 年初以来最高），半导体敞口已从年初的约 6% 翻倍至约 12%，并且约有 1150 亿美元的资金押注在杠杆化半导体 ETF 中。摩根大通的因子团队补充称，半导体情绪已回升至 99% 以上。这些才是真正的赌徒。

与此同时，博通的债权人正在“弃牌”。当博通为 Anthropic 提供融资的消息传出时，我们就预言了接下来会发生什么：

*博通正筹集 600 亿美元为 ANTHROPIC 提供芯片融资 CDS 将在明天飙升
— zerohedge (@zerohedge) 2026 年 10 月 2 日

博通债券跌至历史低点用了大约 12 个小时。自 8 月份以来，情况一直是一路下跌，当时博通寻求通过一项表外 SPV 筹集高达 1000 亿美元的消息传出后，其信用违约互换（CDS）飙升。

当时，5 年期 CDS 触及创纪录的 122 个基点。在 9 月份短暂喘息后，Anthropic 和 OpenAI 的融资使其迅速回升：根据高盛 TMT 专家销售部门（面向专业订阅用户提供）的数据，上周四博通的 5 年期 CDS 触及创纪录的 136 个基点，而甲骨文（Oracle）为 261 个基点，近 5000 亿美元的 2026 年 AI 借款正在被重新定价。高盛将这两个利差视为对债务融资 AI 资本支出担忧的关键指标。目前博通的 CDS 为 133 个基点，距离创纪录水平仅差几个基点，并且是 5 月份水平的三倍多，而英伟达，尽管拥有其价值 5000 亿美元的“计算融资平台”，其 CDS 为 86 个基点：

换句话说，持有股票的是谭刚刚称之为赌徒的人，而为债券定价的是那些同意他观点的人。

谭也得到了一些帮助

公平地说，摩根大通的迈尔斯也提到了周末一份卖方报告重新点燃了对电力供应的担忧（明年“带电外壳”短缺高达 19 吉瓦，2028 年更多），以及中东地区的新闻以及在周三一次私人尖端实验室投资者会议前的紧张情绪。中国中芯国际（CXMT）在下一代 DRAM 方面的进展也给内存行业带来了额外的动力，我们今天上午在“内存仍是焦点”一文中对此进行了报道。由于债券市场因假日休市，高盛现金交易部门表示这是今年交易量最低的一天，这往往会放大每一次波动。

值得注意的是，高盛衍生品部门看到客户转向了高收益 ETF（HYG）的看跌期权，购买了 5 万份 1 月份 77/73 的看跌价差期权，当时债券市场休市。似乎就连赌徒也在对冲信贷风险。

结论

摩根大通的市场情报团队坚持其“战术性看涨”的观点，认为半导体行业可以克服最新的担忧。也许吧。但是，当一家公司为其客户的芯片购买提供融资的 CEO 表示，下一个瓶颈是资金而非硅片，而他自己的 CDS 却创下纪录时，我们更倾向于相信信贷市场。

毕竟，在赌场里，赌场总是赢家。问题是，当庄家也在提供筹码时，庄家是谁。

更多信息请参阅完整的 JPM 美国市场情报下午简报和高盛 TMT 专家销售报告，均面向专业订阅用户提供。

泰勒·德登
2026 年 10 月 12 日星期一 - 23:31