S&P 500 대비 성과

03
Q1 2025–Q3 2026 추적 +37.4%
S&P 500 총수익률 (동일 기간) +39.9%
초과 수익률 -2.5%

연율화: +23.6% · S&P 500: +25.1%

분기별 SEC 13F 스냅샷을 기반으로 구축된 매수 후 보유 포트폴리오를 근사합니다. 현금, 공매도 포지션, 옵션/파생상품 및 13(f) 외 증권은 제외되며, 총 펀드 AUM이 아닌 공개된 롱 에쿼티 북만 반영합니다. SEC 제출 지연은 최대 45일이며, 이는 실시간 복사 가능한 타이밍이 아닙니다.

가격 산정 가능 범위: 94.8% · 옵션 제외: 0.1%

섹터별 비중

04
Industrials 59.0%
Materials 22.1%
Consumer Discretionary 7.2%
Energy 2.0%
Communication Services 1.5%
Financials 0.3%
Consumer products 0.2%
Consumer Staples 0.1%
Retail 0.1%
기타/미분류 7.6%

전체 포트폴리오 137 포지션

05
유형 연속 8분기 추세
LUV Southwest Airlines Company Common Stock $94,141,419 9.37% 2,260,841 $-7,960,036 상승 ×2
DAL Delta Air Lines, Inc. Common Stock $91,803,914 9.14% 1,099,975 $-8,881,804 상승 ×1
AAL American Airlines Group, Inc. - Common Stock $90,748,273 9.03% 6,787,455 $-17,692,905 상승 ×1
UAL United Airlines Holdings, Inc. - Common Stock $89,670,123 8.92% 808,203 $-16,500,534 상승 ×1
ULCC Frontier Group Holdings, Inc. - Common Stock $31,140,702 3.10% 5,216,198 $-7,734,219 상승 ×1
SKYW SkyWest, Inc. - Common Stock $29,573,200 2.94% 305,130 $-3,512,332 하락 ×1
ALGT Allegiant Travel Company - Common Stock $29,118,366 2.90% 384,198 $-11,717,646 상승 ×3
ALK Alaska Air Group, Inc. Common Stock $28,199,877 2.81% 728,679 $-5,193,142 상승 ×4
JBLU JetBlue Airways Corporation - Common Stock $27,500,491 2.74% 6,501,298 $-6,857,913 상승 ×4
RGLD Royal Gold, Inc. - Common Stock $19,694,908 1.96% 83,453 $19,444,397 상승 ×1
FNV Franco-Nevada Corporation $19,453,587 1.94% 81,700 $2,648,737 상승 ×1
WPM Wheaton Precious Metals Corp Common Shares (Canada) $18,512,732 1.84% 138,444 $2,852,404 하락 ×1
IAG Iamgold Corporation Ordinary Shares $16,332,063 1.63% 887,130 $2,416,845 상승 ×1
SABR Sabre Corporation - Common Stock $15,688,583 1.56% 7,400,275 $-4,973,038 하락 ×1
TXT Textron Inc. Common Stock $15,618,943 1.55% 204,973 $-632,586 상승 ×2
AYASF CUSIP: 05466C109 $15,474,710 1.54% 575,000 $-5,787,252 하락 ×1
EXPE Expedia Group, Inc. - Common Stock $15,444,747 1.54% 58,645 $-3,475,020 하락 ×1
TRIP TripAdvisor, Inc. - Common Stock $15,402,717 1.53% 1,840,229 $-3,708,667 상승 ×4
GD General Dynamics Corporation Common Stock $15,206,442 1.51% 45,826 $-1,193,099 하락 ×1
BKNG Booking Holdings Inc. - Common Stock $15,179,791 1.51% 93,179 $-2,919,768 하락 ×1
BA Boeing Company (The) Common Stock $14,746,323 1.47% 79,260 $-1,468,795 상승 ×2
CDE Coeur Mining, Inc. Common Stock $13,157,672 1.31% 747,595 $5,988,247 상승 ×1
USAS CUSIP: 03062D803 $11,397,260 1.13% 2,600,000 $-996,316 하락 ×1
OR OR Royalties Inc. Common Shares $11,032,893 1.10% 321,284 $-7,335,375 하락 ×1
KGC Kinross Gold Corporation Common Stock $9,367,216 0.93% 389,004
ELE Elemental Royalty Corporation - Common Stock $9,030,314 0.90% 470,694
RYAAY Ryanair Holdings plc - American Depositary Shares, each representing five Ordinary Shares $8,424,726 0.84% 153,149 $-624,281 상승 ×2
VOXR Vox Royalty Corp. - common stock $8,343,240 0.83% 1,662,000 $481,980
TCOM Trip.com Group Limited - American Depositary Shares $8,203,376 0.82% 209,805 $1,220,619 상승 ×4
LTM LATAM Airlines Group S.A. American Depositary Shares (each representing two thousand (2,000) shares of Common Stock) $7,990,632 0.80% 160,165 $-1,402,375 하락 ×1
FSM Fortuna Mining Corp. Common Shares $7,956,245 0.79% 707,851 $1,672,901 하락 ×1
TFPM Triple Flag Precious Metals Corp. Common Shares $7,815,480 0.78% 253,667 $2,660,640 상승 ×2
GFI Gold Fields Limited American Depositary Shares $7,514,080 0.75% 208,031 $6,674,330 상승 ×1
ARIS Aris Mining Corporation Common Shares $6,960,309 0.69% 400,000 $1,007,593
B Barrick Mining Corporation Common Shares $6,913,900 0.69% 170,000 $669,800
AU AngloGold Ashanti PLC Ordinary Shares $6,610,698 0.66% 70,364 $5,801,798 상승 ×1
CGAU Centerra Gold Inc. Common Shares $6,539,515 0.65% 300,000 $1,792,118
ITRG CUSIP: 45826T509 $6,173,094 0.61% 2,401,982 $5,378,594 상승 ×1
MUX McEwen Inc. Common Stock $5,728,315 0.57% 320,914 $3,911,540 상승 ×1
HMY Harmony Gold Mining Company Limited $5,503,548 0.55% 310,584 $-1,016,173 하락 ×1
AEM Agnico Eagle Mines Limited Common Stock $5,498,100 0.55% 30,000 $844,200
GROY CUSIP: 38071H106 $5,124,957 0.51% 1,708,319 상승 ×1
MTA CUSIP: 59124U605 $5,006,730 0.50% 531,500 $756,545 하락 ×3
SSRM SSR Mining Inc. - Common Stock $4,998,000 0.50% 150,000 $1,887,200 상승 ×1
CPA Copa Holdings, S.A. Class A Common Stock $4,155,385 0.41% 31,516 $-485,735 상승 ×2
EMBJ Embraer S.A. Common Stock $4,087,089 0.41% 54,263 $-632,963 하락 ×5
PAAS Pan American Silver Corp. Common Stock $4,030,138 0.40% 88,555 $-3,877,760 하락 ×1
OMAB Grupo Aeroportuario del Centro Norte S.A.B. de C.V. - American Depositary Shares each representing 8 Series B shares $3,992,505 0.40% 41,326 $-741,103 하락 ×1
VZLA CUSIP: 92859G608 $3,983,140 0.40% 1,050,000 $540,275
MMYT MakeMyTrip Limited - Ordinary Shares $3,903,487 0.39% 82,701 $-1,392,420 하락 ×2
BVN Buenaventura Mining Company Inc. $3,902,404 0.39% 123,572
ASR Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A. de C.V. Common Stock $3,792,439 0.38% 16,125 $-692,742 상승 ×2
SIL Global X Funds $3,440,400 0.34% 40,000 상승 ×1
GDXJ VanEck Junior Gold Miners ETF $3,395,710 0.34% 29,800 상승 ×1
AGI Alamos Gold Inc. Class A Common Shares $3,239,000 0.32% 100,000 $205,000
SCZM Santacruz Silver Mining Ltd. - Common Shares $3,090,622 0.31% 350,000 $824,931
EGO Eldorado Gold Corporation Ordinary Shares $2,886,750 0.29% 75,000
RACE Ferrari N.V. Common Shares $2,861,912 0.28% 7,285 $-88,486 하락 ×1
SBSW D/B/A Sibanye-Stillwater Limited ADS $2,807,750 0.28% 275,000 $473,000
WDS Woodside Energy Group Limited American Depositary Shares, each representing one Ordinary Share $2,771,250 0.28% 125,000 $356,250
SVM CUSIP: 82835P103 $2,667,500 0.27% 250,000 $142,500
EXK Endeavour Silver Corporation Ordinary Shares (Canada) $2,529,990 0.25% 295,200 $-6,112,372 하락 ×1
VRMTF CUSIP: 92528V200 $2,418,686 0.24% 275,000 $272,612 상승 ×1
알 수 없는 발행자 (CUSIP: 30233Q108) $2,359,875 0.23% 14,500 상승 ×1
TSLA Tesla, Inc. - Common Stock $2,288,525 0.23% 6,450 $-424,345
SHEL Shell PLC American Depositary Shares (each representing two (2) Ordinary Shares) $2,281,200 0.23% 24,000 $885,480 상승 ×1
AUGO Aura Minerals Inc. - Common Shares $1,967,000 0.20% 25,000 $-1,180,500 하락 ×2
TTE TotalEnergies SE Ordinary Shares $1,881,000 0.19% 22,000 $170,280
NTR Nutrien Ltd. Common Shares $1,756,250 0.17% 25,000 $182,500
RCL Royal Caribbean Cruises Ltd. Common Stock $1,736,066 0.17% 6,530 $-972,465 하락 ×1
MAR Marriott International - Class A Common Stock $1,725,000 0.17% 4,850 $779,995 상승 ×1
알 수 없는 발행자 (CUSIP: 43087N204) $1,700,913 0.17% 325,000 $177,904
LNG Cheniere Energy, Inc. Common Stock $1,667,986 0.17% 6,200 $186,124
HLT Hilton Worldwide Holdings Inc. Common Stock $1,568,332 0.16% 4,930 $263,015 상승 ×1
OCANF CUSIP: 675222400 $1,376,537 0.14% 50,000 $125,833
GS Goldman Sachs Group, Inc. (The) Common Stock $1,350,540 0.13% 1,500
알 수 없는 발행자 (CUSIP: G2004J103) $1,288,350 0.13% 52,500 $-211,575
HL Hecla Mining Company Common Stock $1,277,250 0.13% 75,000 $120,000
EL Estee Lauder Companies, Inc. (The) Common Stock $1,178,179 0.12% 12,700 $-69,231 하락 ×1
BMM Blue Moon Metals Inc. - Common Shares $1,097,296 0.11% 220,000 $-169,240 상승 ×2
LVS Las Vegas Sands Corp. Common Stock $1,085,147 0.11% 28,700 $267,584 상승 ×2
UBS UBS Group AG Registered Ordinary Shares $1,073,299 0.11% 22,300 $-31,889
ECO Okeanis Eco Tankers Corp. Common Stock $999,919 0.10% 12,363 상승 ×1
알 수 없는 발행자 (CUSIP: 38076G509) $982,086 0.10% 200,000 상승 ×1
DHT DHT Holdings, Inc. $941,553 0.09% 41,717 $45,032 하락 ×1
MAKOF CUSIP: 56089A400 $940,639 0.09% 100,000 $206,752
TNK Teekay Tankers Ltd. $910,908 0.09% 9,385 $584,612 상승 ×1
STNG Scorpio Tankers Inc. Common Shares $879,938 0.09% 10,513 $223,353 상승 ×1
HAFN Hafnia Limited Common Shares $769,545 0.08% 77,419 $436,987 상승 ×1
INSW International Seaways, Inc. Common Stock $761,728 0.08% 6,916 $-90,719 하락 ×1
LTH Life Time Group Holdings, Inc. Common Stock $761,708 0.08% 19,100 $-528,836 하락 ×2
TK Teekay Corporation Ltd. Common Stock $743,280 0.07% 52,160 $133,190 하락 ×2
TOL Toll Brothers, Inc. Common Stock $741,125 0.07% 5,500 $-296,800 하락 ×1
알 수 없는 발행자 (CUSIP: 867866105) $736,000 0.07% 50,000 $8,900 하락 ×1
FRO Frontline Plc Ordinary Shares $731,512 0.07% 14,847 상승 ×1
BWLP BW LPG Limited Common Shares $705,130 0.07% 28,161 $114,256 하락 ×2
알 수 없는 발행자 (CUSIP: 68827X105) $702,494 0.07% 250,000 상승 ×1
STZ Constellation Brands, Inc. Common Stock $678,360 0.07% 6,000 $539,270 상승 ×1
NCLH Norwegian Cruise Line Holdings Ltd. Ordinary Shares $652,370 0.06% 44,500
PPTA Perpetua Resources Corp. - Common Shares $647,100 0.06% 30,000 $24,300

핵심 보유 종목

08

3개 분기 이상 연속으로 포지션이 증가했습니다.

주식 수는 13F 신고서에 보고된 대로입니다 (분할 조정되지 않음)

증권가치% 포트폴리오의연속
ALGT $29,118,366 2.90% ×3 상승
ALK $28,199,877 2.81% ×4 상승
JBLU $27,500,491 2.74% ×4 상승
TRIP $15,402,717 1.53% ×4 상승
TCOM $8,203,376 0.82% ×4 상승
ZTO $489,073 0.05% ×6 상승
FDX $477,811 0.05% ×3 상승

가장 큰 신규 베팅

09

이번 분기에 개설된 신규 포지션, 가장 큰 순서대로.

증권가치주식% 포트폴리오의
KGC $9,367,216 389,004 0.93%
ELE $9,030,314 470,694 0.90%
GROY $5,124,957 1,708,319 0.51%
BVN $3,902,404 123,572 0.39%
SIL $3,440,400 40,000 0.34%
GDXJ $3,395,710 29,800 0.34%
EGO $2,886,750 75,000 0.29%
알 수 없는 발행자 (CUSIP: 30233Q108) $2,359,875 14,500 0.23%
GS $1,350,540 1,500 0.13%
ECO $999,919 12,363 0.10%
알 수 없는 발행자 (CUSIP: 38076G509) $982,086 200,000 0.10%
FRO $731,512 14,847 0.07%
알 수 없는 발행자 (CUSIP: 68827X105) $702,494 250,000 0.07%
NCLH $652,370 44,500 0.06%
ASC $353,458 18,942 0.04%

상위 변동 (분기별)

10
증권거래주식 Δ가치 Δ
AAL 추가 매수 +786K -$17.7M
UAL 추가 매수 +27K -$16.5M
ALGT 추가 매수 +37K -$11.7M
DAL 추가 매수 +25K -$8.9M
LUV 추가 매수 +275K -$8.0M
ULCC 추가 매수 +302K -$7.7M
OR 축소함 -259K -$7.3M
JBLU 추가 매수 +505K -$6.9M
EXK 축소함 -748K -$6.1M
CDE 추가 매수 +308K +$6.0M

2 positions hidden — reported move looks larger than the position itself (data completeness check)

청산 포지션

11

기업 이벤트(합병, 상장 폐지) 포함 — 모든 이탈이 매도는 아님

청산된 포지션은 13F 보고 변경 사항을 반영합니다. 인덱스 관리자의 경우 이러한 변경은 능동적인 결정이 아닌 기계적인(상장 폐지, M&A, 인덱스 리밸런싱) 경우가 많습니다.

증권분기이전 주식 수이전 가치매도 후 가격 변동
SNCY 2026년 3월 31일 1,611,228 $23,185,571 더 이상 추적하지 않음
OR (제출됨 ORXXXX) 2025년 6월 30일 540,977 $11,423,098 32.2%
BTG 2025년 12월 31일 2,078,516 $10,288,654 더 이상 추적하지 않음
SSRM 2025년 12월 31일 415,642 $10,149,978 35.4%
HL 2025년 12월 31일 600,000 $7,260,000 -22.3%
DRD 2026년 6월 30일 245,545 $7,211,657 18.0%
SAND 2025년 9월 30일 699,747 $6,577,622 더 이상 추적하지 않음
AAUC 2025년 9월 30일 451,848 $6,070,691 11.0%
ORLA 2025년 12월 31일 552,301 $5,964,851 더 이상 추적하지 않음
KGC 2026년 6월 30일 195,363 $5,962,479 -2.7%
CMCL 2026년 3월 31일 217,334 $5,687,631 더 이상 추적하지 않음
AAUC 2026년 3월 31일 242,753 $5,564,970 -37.4%
GAU 2026년 3월 31일 2,193,071 $5,548,470 더 이상 추적하지 않음
NEM 2026년 9월 30일 49,739 $4,645,623 -1.2%
ORLA 2026년 6월 30일 246,374 $3,965,597 더 이상 추적하지 않음
ASM 2025년 9월 30일 1,065,432 $3,835,555 더 이상 추적하지 않음
CGAU 2025년 9월 30일 527,284 $3,801,746 97.4%
FSM 2025년 9월 30일 553,143 $3,617,555 7.7%
EGO 2025년 6월 30일 203,359 $3,420,498 69.4%
NEM 2025년 12월 31일 20,335 $3,063,050 14.1%
MUX 2025년 6월 30일 405,584 $3,062,159 62.9%
ELE 2026년 6월 30일 150,000 $2,826,666 -8.9%
EQX 2026년 3월 31일 200,000 $2,808,000 더 이상 추적하지 않음
MAG 2025년 9월 30일 125,000 $2,641,250 더 이상 추적하지 않음
EMX 2025년 12월 31일 500,000 $2,556,186 더 이상 추적하지 않음
BVN 2025년 6월 30일 144,682 $2,261,380 74.2%
GS 2026년 3월 31일 2,375 $2,087,625 9.4%
HBM 2026년 3월 31일 95,000 $1,885,750 12.9%
EGO 2026년 3월 31일 50,000 $1,796,000 0.4%
AMZN 2026년 9월 30일 7,500 $1,787,550 -1.7%
DVS 2026년 3월 31일 350,000 $1,530,724 더 이상 추적하지 않음
NGD 2026년 3월 31일 170,000 $1,480,700 더 이상 추적하지 않음
AXP 2025년 6월 30일 5,305 $1,427,310 -0.3%
CCL 2026년 6월 30일 52,500 $1,358,700 -1.8%
JPM 2025년 6월 30일 5,500 $1,349,150 17.0%
AXP 2026년 9월 30일 3,930 $1,329,323 4.6%
AAPL 2025년 6월 30일 5,550 $1,232,822 70.4%
USASXXXX 2025년 9월 30일 1,500,000 $1,212,700 더 이상 추적하지 않음
XOM 2026년 9월 30일 8,500 $1,162,120 11.8%
NTRS 2025년 12월 31일 8,550 $1,150,830 25.9%
SA 2026년 6월 30일 40,000 $1,133,600 3.7%
CALI 2026년 3월 31일 22,000 $1,110,120
AG 2026년 6월 30일 50,000 $1,074,000 -9.6%
CAT 2026년 9월 30일 1,000 $1,064,900 -12.0%
SUB 2025년 6월 30일 10,000 $1,056,000
NCLH 2025년 12월 31일 39,000 $960,570 -28.0%
EXE 2026년 6월 30일 7,500 $823,350 0.4%
JMST 2025년 9월 30일 15,000 $763,800
EQT 2026년 6월 30일 12,000 $763,680 5.7%
BX 2026년 9월 30일 6,300 $741,321 4.4%
CG 2025년 6월 30일 17,000 $741,030 -24.0%
CTRA 2026년 6월 30일 20,000 $702,800 더 이상 추적하지 않음
AMZN 2025년 9월 30일 3,125 $685,594 11.5%
COP 2025년 6월 30일 5,962 $626,129 66.1%
ODV 2026년 9월 30일 250,000 $606,882 더 이상 추적하지 않음
TOL 2025년 12월 31일 4,350 $600,909 3.4%
FCX 2025년 12월 31일 15,000 $588,300 31.1%
AAPL 2026년 9월 30일 2,000 $578,720 5.0%
LULU 2025년 12월 31일 3,200 $569,376 -49.4%
TGB 2026년 3월 31일 100,000 $566,368 더 이상 추적하지 않음
BG 2026년 6월 30일 4,000 $508,800 -5.6%
H 2025년 6월 30일 4,000 $490,000 24.1%
ZIM 2025년 12월 31일 35,525 $481,364 39.7%
J 2026년 3월 31일 3,500 $463,610 18.6%
GEV 2025년 12월 31일 750 $461,175 34.3%
SIG 2026년 3월 31일 5,500 $455,840 36.1%
IMO 2025년 6월 30일 6,000 $433,920 더 이상 추적하지 않음
VIK 2025년 6월 30일 10,800 $429,300 62.3%
EFXT 2026년 9월 30일 17,000 $416,670 9.7%
MWH 2026년 9월 30일 12,000 $408,600 -2.0%
CTVA 2025년 12월 31일 6,000 $405,780 -83.1%
TRMD 2026년 6월 30일 14,192 $395,957 60.1%
FSLR 2026년 3월 31일 1,500 $391,845 -10.6%
GOLD 2025년 6월 30일 890 $387,150 76.0%
MATX 2026년 6월 30일 2,343 $384,111 19.1%
LIN 2025년 12월 31일 800 $380,000 19.2%
ONON 2025년 12월 31일 8,650 $366,328 -31.3%
TK 2025년 12월 31일 44,216 $361,687 62.0%
ARLP 2025년 12월 31일 14,000 $353,990 14.7%
DVN 2025년 12월 31일 10,000 $350,600 40.0%
IP 2025년 12월 31일 7,500 $348,000 -12.5%
VNOM (제출됨 VNOMXXXX) 2025년 6월 30일 7,500 $338,625 21.8%
ESEA 2026년 9월 30일 5,000 $331,850 -7.1%
CNR 2026년 6월 30일 3,100 $324,663 10.5%
WY 2025년 12월 31일 13,000 $322,270 -19.0%
EOG 2025년 6월 30일 2,500 $320,600 34.5%
HYMC 2026년 6월 30일 9,000 $316,800 -25.5%
ICL 2025년 12월 31일 49,300 $306,646 -18.4%
BTU 2026년 6월 30일 8,600 $283,370 -2.6%
RIVN 2025년 12월 31일 19,000 $278,920 -40.8%
AEP 2026년 9월 30일 2,000 $273,620 8.4%
SLI 2026년 6월 30일 75,000 $255,750 더 이상 추적하지 않음
STLD 2026년 3월 31일 1,500 $254,175 38.9%
TRMD 2025년 6월 30일 15,251 $251,336 150.4%
STZ 2025년 12월 31일 1,800 $242,406 -5.9%
TECK 2026년 3월 31일 5,000 $239,450 21.8%
WDS 2025년 9월 30일 15,000 $231,450 51.8%
FURY 2026년 6월 30일 350,000 $214,060 더 이상 추적하지 않음
CANG 2025년 12월 31일 50,000 $212,000
X 2025년 6월 30일 5,000 $211,300 더 이상 추적하지 않음
BHP 2026년 3월 31일 3,500 $211,295 13.0%
ELBM 2026년 3월 31일 250,000 $202,274 -17.9%
ES 2026년 3월 31일 3,000 $201,990 -3.4%
PR 2025년 12월 31일 15,000 $192,000 81.9%
STNG 2025년 12월 31일 3,347 $187,599 74.5%
HAFN 2025년 12월 31일 31,161 $186,654 103.4%
PPL 2025년 12월 31일 5,000 $185,800 0.2%
NUE 2025년 6월 30일 1,500 $180,510 109.8%
TDW 2026년 3월 31일 3,519 $177,745 3.6%
MATX 2025년 9월 30일 1,497 $166,691 132.2%
VFC 2025년 12월 31일 11,000 $158,730 -4.7%
TNK 2025년 9월 30일 3,799 $158,494 96.4%
AA 2025년 6월 30일 5,000 $152,500 35.9%
MGM 2025년 12월 31일 4,000 $138,640 -25.3%
INSW 2025년 6월 30일 3,961 $131,505 206.3%
PPIH 2025년 12월 31일 5,000 $117,150 -2.4%
BCC 2025년 12월 31일 1,500 $115,980 4.4%
NXE 2025년 6월 30일 25,000 $112,250 28.8%
RIVN 2025년 6월 30일 8,700 $108,315 -15.1%
MTN 2025년 6월 30일 650 $104,013 -3.3%
EU 2026년 6월 30일 50,000 $90,661 -38.1%
ALB 2025년 12월 31일 1,000 $81,080 -33.3%
AURE 2026년 3월 31일 300,000 $74,940 -51.9%
AA 2026년 6월 30일 1,000 $66,330 -23.1%
DNN 2025년 6월 30일 50,000 $65,000 더 이상 추적하지 않음
SGML 2025년 12월 31일 10,000 $64,100 -37.1%
BIRK 2026년 3월 31일 1,500 $61,350 -11.8%
MSTZ 2025년 9월 30일 600 $2,508 -51.4%
DECK 2025년 9월 30일 75 $75 -20.4%